張化機：新項目路條獲批 新型煤化工訂單釋放

　　中國化工機械設備網整理：申銀萬國8月13日發布報告稱，我們認為：2013年新型煤化工項目路條批復進度超出預期，截止7月底已批復11個新型煤化工項目路條，其中煤制天然氣項目有6個，煤制天然氣總投資達到2152億元，對應設備投資1076億元。如果后續項目路條能夠順利核準，則設備訂單能夠完全釋放，相關公司有望超預期。報告摘要如下：
　　
　　投資評級與估值：我們預計公司2013-2015年有望取得21.13億、26.13億、32.68億的收入規模，歸屬于母公司的凈利潤分別為1.42億、2.15億、3.08億，對應EPS為0.38元、0.58元、0.83元，2013-2015年PE分別為29.2倍、19.1倍、13.3倍。鑒于公司的地位，以及基本面出現的好轉，我們給予公司2014年目標PE25倍，6-12個月目標價為14.5元，給予“增持”的投資評級。關鍵假設點：1、2013年設備銷售收入增長18%左右，設備毛利率穩定；2、三項費用率以及資產減值損失率穩中有降。
　　
　　有別于大眾的認識：市場認為，1、新型煤化工前景不確定；2、過去兩年壓力容器行業比較景氣，但張化機的利潤始終達不到投資者的預期，因此張化機不是一家的公司。
　　
　　我們認為：2013年新型煤化工項目路條批復進度超出預期，截止7月底已批復11個新型煤化工項目路條，其中煤制天然氣項目有6個，煤制天然氣總投資達到2152億元，對應設備投資1076億元。如果后續項目路條能夠順利核準，則設備訂單能夠完全釋放，相關公司有望超預期。
　　
　　張化機過去2-3年的新接訂單及在手訂單持續增長，反應出公司的業務隨著行業需求的向好在不斷拓展。然而，截止2012年底，張化機一直處于大額的資本開支期（新建臨江基地及重件碼頭、投資伊犁基地等），公司創造的價值被新增的利息費用、折舊、資產減值準備所吞噬。雖然公司的凈利潤趨勢一直弱于收入趨勢，但公司的EBITDA趨勢與收入趨勢非常吻合，EBITDA比凈利潤更能客觀的反應公司價值創造的能力。隨著公司從2013年逐漸放緩資本開支，公司有望迎來凈利潤增速拐點，公司的股權價值有望逐漸體現。
　　
　　核心假設風險：1、公司業績釋放的節奏慢于預期；2、石油化工、煤化工行業訂單大幅下滑。
　　
　　股價表現催化劑：1、新的項目路條獲批；2、新型煤化工訂單釋放；3、制約公司業績釋放的因素逐個好轉。
　　
　　張化機簡介
　　
　　張家港化工機械股份有限公司（ZhangjiagangChemicalMachineryCo.,Ltd.,英文縮寫“ZCM”，中文簡稱“張化機”,股票代碼：002564）前身為“張家港市化工機械廠”，成立于1998年，于2009年7月整體變更為股份有限公司，注冊資金30385.6萬元。公司是專業從事石油化工、煤化工、精細化工、冶金、醫藥、光伏能源、核電、海工裝備以及*等領域非標壓力容器設計與制造的國內廠家。